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首场地方债招标利率低预期机构称关注挤出效

发布时间:2019-09-13 19:23:13

首场地方债招标利率低预期 机构称关注挤出效应

几经波折,今年首场地方债--江苏债终于于今日完成招标。据业内人士透露,四期地方债中标利率均接近投标区间下限,远低于此前市场预期。不过,由于其中非市场化因素影响,这并不能代表一级市场开始向好,反而应该关注地方债对其他利率债需求的挤出效应。

业内人士稍早透露,江苏省周一下午招标的3/5/7/10年期地方债中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%,全场投标倍数分别为1.72倍、1.68倍、1.82倍和1.93倍。

上海一券商交易员表示,由于非市场化因素影响,地方债中标利率向来低于市场水平,一般类比同期限国债。江苏债四期债中标利率均在投标区间下限的基础上加2BP,行政味道较重。

定向发行就是这样,强行摊派,有财政存款和本地项目做诱饵,银行也不敢不给面子,而且还有找央行换流动性的预期。 民生证券固收分析师李奇霖称。

据悉,上述四期债投标指导区间分别为2.92%~3.36%、3.10%~3.56%、3.39%~3.89%和3.39%~3.90%。

二级市场上,截止5月15日,中国银行间3、5、7、10年固定利率国债的中证收益率估值分别为2.7871%、3.0019%、3.3733%和3.3599%。

若是市场化定价,中信建投分析师黄文涛认为,从商业银行的角度看,与国债相比,地方债需要占用资本金,其风险权重为20%,以21.19%的资本利润率,9.5%的最低资本充足率计算,地方债的风险溢价=20%*9.5%*21.19%=0.4%,而目前10年国债收益率在3.4%左右,因此,商业银行可以接受的地方债收益率在3.8%左右。

上述交易员称,虽然四期债中标利率较市场预期低很多,但对利率债并非确定的利好。接下来其他利率债发行情况将更为重要,可以观察地方债对其他利率发行是否具有挤出效应,而后者才是市场关注重点。

统计显示,截至周一公告,本周接下来利率债供给规模为1299亿元。其中,周二国开债320亿元;周三农发债240亿元,国债300亿元;周四口行债120亿元,新疆地方债59亿元;周五国债260亿元。

地方债的期限较长,流动性差,银行大量持有地方债,无疑是在资产端增加了资产的久期,并且降低了资产端的流动性。而银行在利率市场化的影响下,负债久期持续变短,因此客观上,因为持有地方债,就需要将其他资产的久期缩短,自然应该降低其他长久期利率债的配置。 华创证券债券团队最新研报认为。

华创称,地方债拉开大幕,市场绕不开供给的压力,地方债的发行将从资产端对银行产生巨大的影响,而且这一影响可能持续数年之久,对此我们并不乐观。

不过,中金公司分析师陈健恒认为,尽管上述四期债发行利率只是高于国债5天均值这一下限2bp,但由于过去几天收益率下行,5天均值本身是高于现在国债二级市场收益率的。尤其是3年和5年品种。因此地方债3年品种比二级市场3年国债高出约17bp,5年高出约bp,10年高出bp。

陈健恒并称,地方债如果考虑票息免税,节约资本金以及流动性好于贷款等优势,加上挂钩地方财政存款,其综合收益不见得比贷款差,银行是有动力购买的。加上现在资金面十分宽松,银行超储率接近3.5%,大型国有银行、政策性银行和股份制银行资金净融出量创历史新高。大银行不差钱的情况下,中小银行和其他金融机构也开始提升杠杆。

只要市场资金宽松,就不愁消化不了地方债的供给冲击。而且目前收益率曲线较陡,回购利率较低的情况下,加杠杆配债仍有较高的Carry保护。 陈健恒表示。

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